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Il valore terminale (TV) è il valore di un bene, di un’attività o di un progetto oltre il periodo previsto in cui è possibile stimare i flussi di cassa futuri. 

Il valore terminale presuppone che un’azienda crescerà a un tasso di crescita prestabilito per sempre dopo il periodo di previsione.

Capire il valore terminale

Le previsioni diventano più oscure man mano che l’orizzonte temporale si allunga. Ciò vale anche nella finanza, soprattutto quando si tratta di stimare i flussi di cassa di un’azienda nel futuro. 

Gli analisti utilizzano modelli finanziari, come il flusso di cassa scontato (DCF), insieme a determinate ipotesi per ricavare il valore totale di un’azienda o di un progetto.

Discounted cash flow (DCF) è un metodo popolare utilizzato negli studi di fattibilità, nelle acquisizioni aziendali e nella valutazione del mercato azionario. Questo metodo si basa sulla teoria secondo cui il valore di un’attività è uguale a tutti i flussi di cassa futuri derivati ​​da tale attività. 

Tali flussi di cassa devono essere scontati al valore attuale a un tasso di sconto rappresentativo del costo del capitale, come il tasso di interesse.

DCF ha due componenti principali: periodo di previsione e valore terminale. Il periodo di previsione è generalmente di circa cinque anni. Più lungo è il periodo considerato e più l’accuratezza delle proiezioni ne risente. 

Esistono due metodi comunemente usati per calcolare il valore terminale: crescita perpetua (modello di crescita Gordon) e uscita multipla. Il primo presuppone che un’azienda continuerà a generare flussi di cassa a un tasso costante per sempre, mentre il secondo presume che un’azienda verrà venduta per un multiplo di una metrica di mercato. 

I professionisti degli investimenti preferiscono l’approccio multiplo di uscita mentre gli accademici preferiscono il modello di crescita perpetua.

Tipi di valore terminale

Metodo perpetuo

L’attualizzazione è necessaria perché il valore temporale del denaro crea una discrepanza tra il valore attuale e quello futuro di una determinata somma di denaro. 

Nella valutazione aziendale, il flusso di cassa libero o i dividendi possono essere previsti per un periodo di tempo discreto, ma la performance delle preoccupazioni in corso diventa più difficile da stimare man mano che le proiezioni si allungano ulteriormente nel futuro. Inoltre, è difficile determinare il momento preciso in cui una società può cessare l’attività.

Per superare queste limitazioni, gli investitori possono presumere che i flussi di cassa cresceranno a un tasso stabile per sempre, a partire da un certo punto nel futuro. Questo rappresenta il valore terminale. 

Il valore terminale è calcolato dividendo l’ultimo flusso di cassa previsto per la differenza tra il tasso di sconto e il tasso di crescita terminale. Il calcolo del valore terminale stima il valore dell’azienda dopo il periodo di previsione.

La formula per calcolare il valore terminale è:

[FCF x (1 + g)] / (d – g)

Dove:

• FCF = flusso di cassa libero per l’ultimo periodo di previsione 
• g = tasso di crescita terminale 
• d = tasso di sconto

Il tasso di crescita terminale è il tasso costante a cui un’azienda dovrebbe crescere per sempre. Questo tasso di crescita inizia alla fine dell’ultimo periodo di flusso di cassa previsto in un modello di flusso di cassa scontato e diventa perpetuo. 

Un tasso di crescita terminale è solitamente in linea con il tasso di inflazione a lungo termine, ma non superiore al tasso di crescita del prodotto interno lordo (PIL) storico.  

Uscita multipla

Se gli investitori presuppongono una finestra operativa finita, non è necessario utilizzare il modello di crescita perpetuo. Al contrario, il valore terminale deve riflettere il valore netto di realizzo delle attività di una società in quel momento. Ciò implica spesso che l’equità sarà acquisita da un’impresa più grande e il valore delle acquisizioni è spesso calcolato con multipli di uscita.

I multipli di uscita stimano un prezzo equo moltiplicando le statistiche finanziarie, come vendite, profitti o utili prima di interessi, tasse, ammortamenti e ammortamenti (EBITDA) per un fattore comune per aziende simili che sono state acquisite di recente. La formula del valore terminale che utilizza il metodo dell’uscita multipla è la metrica più recente (es. vendite, EBITDA, ecc.) moltiplicata per il multiplo deciso (solitamente una media dei multipli di uscita recenti per altre transazioni). 

Le banche di investimento utilizzano spesso questo metodo di valutazione, ma alcuni detrattori esitano a utilizzare contemporaneamente tecniche di valutazione intrinseca e relativa.

Perché abbiamo bisogno di conoscere il valore terminale di un’azienda o di un asset?

La maggior parte delle aziende non presume che interromperanno le operazioni dopo alcuni anni. Si aspettano che gli affari continueranno per sempre (o almeno per molto tempo). Il valore terminale è un tentativo di anticipare il valore futuro di un’azienda   e applicarlo ai prezzi attuali attraverso lo sconto.

Quando si valuta il valore terminale, dovrei utilizzare il modello di crescita perpetuità o l’approccio di uscita?

Nell’analisi DCF, è probabile che né il modello di crescita perpetuità né l’approccio multiplo di uscita forniscano una stima perfettamente accurata del valore terminale. La scelta del metodo di calcolo del valore terminale da utilizzare dipende in parte dal fatto che un investitore desideri ottenere una stima relativamente più ottimistica o una stima relativamente più prudente.

In generale, l’utilizzo del modello di crescita perpetuità per stimare il valore terminale rende un valore più elevato. 

Gli investitori possono trarre vantaggio dall’utilizzo di entrambi i calcoli del valore terminale e quindi dall’utilizzo di una media dei due valori ottenuti per una stima finale del VAN.

Cosa significa un valore terminale negativo?

Si stima un valore terminale negativo se il costo del capitale futuro supera il tasso di crescita ipotizzato. In pratica, tuttavia, le valutazioni terminali negative non possono esistere a lungo. Il valore del patrimonio netto di una società può solo realisticamente scendere a zero come minimo e tutte le passività rimanenti verrebbero risolte in una  procedura fallimentare . 

Ogni volta che un investitore si imbatte in un’azienda con utili netti negativi rispetto al suo costo del capitale, è probabilmente meglio fare affidamento su altri strumenti fondamentali al di fuori della valutazione terminale.

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